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黄金的昨天、今天、明天——财富的终极守护者

2008年对于大多数普通投资者来说，是令人沮丧的一年。国外是美国次贷危机可能引发的世界金融动荡，美元弱势带来的全球输入型通胀，国际原油高涨引起的通胀担忧，越南货币危机；国内是热钱涌动，CPI、PPI迭创新高，百年不遇的雪灾、地震、特大洪水。一波未平，一波又起。A股市场从6124点的豪华泡沫浴中自由落体，即将跌向2800以下的无底深渊。房地产市场在空前从紧的货币政策下，面临周期性拐点。金融危机的阴云似乎正在悄悄地朝我们走近。在物价飞涨、金融动荡的国际经济环境中，有什么投资能保护我们的资产不受腐蚀、与时俱进地获得增值保值？答案就是——黄金。
zwW'oiF 一、黄金的昨天、今天、明天:c]elG mP
“金银天然不是货币，但货币天然是金银。”黄金是全球公认的硬通货，是跨越一切国界、种族、宗教与政治派别的国际支付手段。二战时，德国人用马克在其他国家买不到任何商品，但用黄金依旧可以。1991年苏联一夜之间解体，卢布变得一文不值，而黄金持有者则躲过了纸币信用崩溃引发的灭顶之灾。1998年东南亚金融危机时，韩国央行的黄金储备仅有10吨，政府靠发动民众捐献兑换出250吨民间藏金及时偿还了外债。中国有句古话：“盛世藏古董，乱世藏黄金。”遇到自然灾害和战乱，你带不走房子和家具，却可以带走金银细软和金票。这些鲜灵活跳的例子，都很好地佐证了黄金作为硬通货在全球金融体系中独一无二的避险和通兑功能。
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g/G9w2h6R&j 要知道黄金投资的未来，就必须了解黄金的昨天与今天。人类文明几千年来，黄金都是财富的象征，在地区与地区、国家与国家之间担任着商品结算的货币功能，世界货币体系处于“金本位”的统治下。1944年美国布雷顿会议确定了美元与黄金挂钩、各国货币与美元挂钩、35美元兑1盎司黄金的双挂钩一固定汇率制度。“布雷顿森林体系”的确立，标志着“美元本位”正式取代了有几千年历史的“金本位”，黄金价格被长期压制在35美元/盎司。1971年，尼克松政府宣布美元与黄金脱钩，大肆印刷美元，“布雷顿森林体系”彻底崩溃。黄金价格从此一路飙升，1975年达到200美元，1980年达到850美元的历史高点，10年暴涨24倍。但随后黄金走入了长达20年的漫长熊市，1999由于英国央行大肆抛空，一度暴跌至250美元/盎司。直到2008年3月黄金冲上1032美元历史高点，一轮黄金牛市的轮廓渐渐开始浮出水面。
VA/_2e0@ Xfk3e 站在美元指数试图转势、全球经济面临方向性选择的十字路口，黄金面临的历史性机遇如下：
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I sk 第一，美元的持续贬值，使得全球以美元计价的大宗商品价格持续上涨。尤其是国际原油屡创新高，6月9日每桶已逼近140美元高点。罗杰斯、索罗斯等国际金融大鳄纷纷预测，原油在不久的未来会达到200美元的高点。作为基础性能源与化工原料，原油的涨价等于提高了所有企业的成本。据测算，原油价格每上涨10%，就会带来1%的通胀。“通胀无牛市”，高通胀导致的企业业绩下滑会使全球股市面临系统性风险。而当通货膨胀率居高不下时，各国的央行又会采取加息政策对冲通胀，提高存款准备金率收缩货币的流动性。从紧的货币政策，将对资金密集型的房地产形成致命打击。通货膨胀是由于纸币过量印刷，货币总面值多于市场上流通商品总价值所导致的。而黄金不是信用货币，不存在过量印刷。因此在通货膨胀时期，作为一般等价品黄金能够与上涨的物价保持同步，天然就是对冲通货膨胀的最佳工具。在所有金融产品中，黄金与其他资产的相关性是最小的。当经济稳定增长、各种金融资产鸡犬升天的时候，黄金往往默默无闻。而当股市、楼市等资产价格竞相下跌时，黄金就会挺身而出，成为高通胀下带领你的财富度过难关的最后守护者。[1Ck0L(v'Dv
第二，美国经济衰退与美元的滥发势必引起世界货币体系的信用危机与金融动荡。当美元丧失了充当国际货币的信用且没有任何一种货币可以代替美元的地位时，黄金作为硬通货就自然而然担任起国际货币的职能，代替其他外汇成为所有国家央行的战略储备。一般来说，无论是国家还是百万以上资产的家庭，黄金储备的比例都应占到5%—15%。截至2007年6月世界官方公布的黄金储备数据表明，中国央行黄金储备仅为600吨，占外汇总储备（1.5万亿美元）的1.1%。而西方发达国家如瑞士、西班牙、奥地利的比例都超过40%，美国、德国、法国、意大利、荷兰、葡萄牙超过55%，希腊更是达到了80.5%。中国的黄金储备如果要提高到15%，就意味着需购买黄金5400吨。随着美元弱势向纵深发展，其他各大国家的央行势必加大黄金储备。而全球黄金产量每年固定在2500吨左右。如此巨大的供需缺口，必然推动黄金价格的上涨。a`g(G%d
二、投资黄金的收益与风险
*W6B.wF N)K } 1、黄金能涨到多高——黄金投资收益大猜想
H"MG1o7_ （1）与国际原油的比价
NA)pU9R8V,U.VP"Oh} 从历史数据看，金价与油价的波动存在长期的正向联动，每盎司黄金与每桶原油长期形成的历史平均比率为15.7。而以上周末纽约商品交易所黄金08主力合约每盎司873美元、7月原油期货结算价每桶135美元计算，黄金比原油的比率仅为6.5，远低于历史平均值。这种底背离状态会导致两种结果：要么原油暴跌，要么黄金暴涨。而由于美元的持续贬值、原油的不可再生性，原油暴跌的可能性不大。如果要回归15.7的历史平均比率，黄金价格就必须迎头赶上原油。而如果达到索罗斯等预言的每桶200美元，黄金则应达到3140美元/盎司。
T'gr9Fc5?sJ （2）与美国股市的比价
Y#A|&I*g 1980年黄金价格达到顶峰的时候，所有地球上黄金的总价值为5.52万亿美元，相当于当时标准普尔500指数股票总价值的5倍。要想达到1980年标准普尔股票的相对价值，黄金价格就需要达到2800美元。
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eQ|P 而根据道琼斯工业指数、黄金价格长期的统计数据：道琼斯工业指数/黄金价格比率的峰值40为购买黄金的信号，低谷1—5为抛售黄金的依据。在1929年和1966年股市的顶峰后，道指与金价之比都回落到了1：1。如果这一轮股市和金价的比价重复20世纪的历史，按目前道指12000点计算，金价将达到12000美元。即便未来几年道指狂跌到5000点，金价也将达到5000美元。,X*h7f,LWm;Jt
（3）实际购买力的比价4K_9}r8dV}
考虑到通货膨胀因素，目前的黄金价格仍处于历史平均水平。相对其他大宗商品与金融资产，黄金价格涨幅明显落后。要回到1980年850美元历史高位的购买力，黄金应达到2200美元。而如果按照上一轮黄金牛市从35美元暴涨到850美元24倍的涨幅，黄金价格最终会从250美元涨到6000美元。)J{(_pZ@~Og
2、投资黄金的风险
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N3Dn0Wo 一是汇率与利率风险。浙大经济学院倪云虎教授与朱六一在新作《人民币升值的前世、今生与未来——站在日本的历史视角看中国》中对2005—2017年人民币比美元汇率走势预测如下： [img]
,l"nqq pc!K 2005年7月中国人民银行宣布汇改以来，人民币对美元已从8.27升值至6.90。央行近期发布的一季度货币政策执行报告显示，一季度人民币升值幅度达到4.1%。由于黄金是以美元结算的，用人民币投资黄金就意味着要承受人民币汇率升值风险。按上图，未来三年人民币对美元每年升值幅度为11.5%。而人民币存款利率相对其他货币维持高位，央行年内仍有1—2次加息空间，目前1年定期存款税后利率3.96%，3年期储蓄国债年利率5.85%。人民币汇率升值加上存款利率的无风险收益就是16%，也就是说，用人民币投资黄金每年必须有超过16%的收益，才能保本。
oH-LA Su8dT 二是复利风险。投资收益的最大源泉就是在长时间内形成的复利。西格尔《投资者的未来》列出了1802—2003年的202年间现金、黄金、票据、债券、股票等资产的累积收益率，原始投入的1美元在202年后：现金的购买力相当于0.07美元，黄金是1.39美元，票据是301美元，债券是1072美元，股票是579485美元。除去通货膨胀后，黄金的长期平均收益率为0.1%，远远低于票据和短期货币市场资产2.9%、债券3.5%、股票6.5%—7%。由于个人投资的黄金不能像债券、股票那样分红、配送（银行等大型投资者则可以靠出借黄金获得利息），即使黄金市场从熊市转为牛市，恢复的也只是价格，而黄金的份额却没有丝毫增加。因此，黄金长期所起的功能只限于保值，在由若干熊市与牛市共同构成的漫长岁月中，不能像股票那样带来复利的爆炸式增长。

三、小肥羊黄金投资宝典K9\oS,I&O*Gue:m)b

VT3H"WW'c,w Y 目前国内投资者可以投资的黄金产品包括上海期货交易所的黄金期货、上海黄金交易所的黄金现货、各银行系的纸黄金与实物黄金等，以及将来深圳证券交易所可能推出的黄金ETF。（参见《银行黄金通道知多少》[url]http://finance.sina.com.cn/roll/20080322/02202089543.shtml[/url]）
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"?"a#y|}aRg 黄金期货采用保证金交易，运用杠杆效应放大风险与收益，不适合普通投资者。而纸黄金不能提取实物，本质上依然是信用货币（等同于美元、人民币等任何纸币）。在极端情况下（银行破产、货币系统崩溃），不能避免金融系统最终极也是最致命的危机。而黄金的保值、通兑功能，恰恰是由其独一无二的非信用货币的属性决定并体现的。因此，杨杨在此不向大家推荐纸黄金业务。个人认为，比较适合普通投资者的产品如下：
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1、实物黄金。
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目前银行系的实物黄金有工行如意金、建行龙鼎金、招行农行高赛尔金条等，最低投资起点为1盎司（33.1035克）。银行系实物黄金手续费低廉，既可以选择提取实物金条，也可以像股票一样在网上银行进行买卖。杨杨调研了所有银行系黄金业务，个人认为，目前市场上最好的产品为兴业银行理财卡的黄金业务，搞活动期间可以免上海黄金交易所60元的开户费。AU99.99、AU100g现货最低投资起点1手（100克），按上海黄金交易所实时报价买卖，买卖手续费各为千分之二。AU99.99每10手可向银行申请成色不低于99.99%、标准重量为1千克的Au99.99金锭，AU100g每1手可申请提取成色不低于99.99%、标准重量为100克的Au100g金条。暂不收取加工费、仓储费。（兴业银行个人实物黄金业务介绍[url]http://www.cib.com.cn/netbank/cn[/url] ... vices/20070514.html）
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2、黄金股票。
;~'l(IK!P6k-XYq2Q 在高通胀的经济环境下，大多数上市公司业绩将受到影响从而使股价大幅下跌。而黄金类上市公司由于黄金行业的出色业绩，往往成为股票市场中极少数牛气冲天的明星。但是，股票市场存在一损俱损的系统性风险，且金矿开采公司可能会遇到意外的运营问题，投资金矿开采公司的股份的收益率与安全性都不如直接投资实物金条。
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20世纪70年代通货膨胀率高达两位数，《即将到来的经济崩溃》为我们统计并比较了这一时期美国市场各个类型投资的收益：  
xxM8M\_ 我们看到，在高通胀的10年中，现金、债券、绝大多数股票都遭受了巨大的损失，能在通胀阴霾中屹立不倒的只有房地产、原油、黄金等实物资产和与之相关的金融衍生品。
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3、黄金首饰。
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相对于银行实物金条，黄金首饰的营销、加工等附加费用比较昂贵。周大福、老凤祥等名牌的售价一般为金交所金价的130%左右，而典当首饰的价格则为金交所价格的90%（假定现在上海金交所AU99.99的价格为200元，买入千足金首饰的价格则为260元左右，到典当行卖出的价格为180元），买进卖出的差价比较大。所以很多人认为黄金首饰不是投资。但换一个角度看，很少能有商品像黄金首饰那样，成本比例占到售价的70%，需要更新式样时每克加上20—30元的工费就能以克换克、以旧换新，需要现金则随时可以到典当行按黄金市价的9折变现，还可以世世代代永久保存。可以说，黄金首饰是兼具投资功能、装饰功能、文化功能、亲情传递功能的最佳保值品。从古至今，亚洲人特别是中国人在给父母亲戚送礼、结婚下聘礼时都喜欢黄金首饰，自有它的道理。
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综上所述，2000年至今的黄金牛市才刚刚起步，即使美元反弹引发金价调整，也只是大牛市暴涨前夜最后的黑暗。风险与收益并存，贪婪与恐惧同在。所谓投资，就是在最大安全边际下建立并不断优化资产组合，低买高卖，获得大概率收益。在美元贬值、金融动荡的历史境遇中，黄金必将恢复天然货币的英雄本色，成为我们财富最后的避风港湾。r/~)I,L|f7RCg2^o

])m+id%fPZ 参考书籍与论文：8}a}Uy3`p

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rxM ly6]O)^ [ 《即将到来的经济崩溃》，【美】斯蒂芬•李柏、格伦•斯特拉西著，东方出版社!A*QbY\&c-P,z'E)g
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《美元大崩溃》，【美】希夫、唐斯著，中信出版社zp Oo%o,?&H

G/Z| Il5BiW 《热门商品投资》，【美】吉姆•罗杰斯著，中信出版社'cOdr gfnb
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《黄金交易投资者必读》，霍明、穆瑞年著，机械工业出版社
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《投资者的未来》，【美】西格尔著，机械工业出版社
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q!u4O;O7O,yQHRL 《人民币升值的前世、今生与未来——站在日本的历史视角看中国》，倪云虎、朱六一（最新论文，暂未发表）