沙漠小狐 2008-10-2 19:31
美两大投行转型 华尔街大型投行主导历史终结
源于1933年经济大萧条的投资银行模式已经被推翻。 A3A&syw
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北京时间9月22日9点46分，美联储批准摩根士丹利和高盛转变为传统银行控股公司的要求。评论人士认为，摩根士丹利和高盛作为投资银行的结束标志着华尔街大型投资银行主导的历史时代已经过去。
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高杠杆、高盈利，一度被神话的投资银行，在次贷危机的浪潮下露出了赤裸的身躯。对于中国的投行来说，或许重申资本充足率并反思金融创新显得尤为重要。
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投行黯然退场
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158年的美林、94年的雷曼、84年的贝尔斯登，这些经历过大萧条的美国著名投行终究还是倒在了2008年的这个秋天。 :?lfSa1zy,?u$n
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被神话了的投行已经危在旦夕，为了防止受到次贷危机波及，美国联邦储备委员会（Fed）周日晚间宣布，批准摩根士丹利和高盛集团从投行转型为传统的银行控股公司。
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来自美国的市场人士评论认为，这是自1933年大萧条以来华尔街最巨大的制度转变。性质转变为银行控股公司后，高盛和摩根士丹利将被允许经营商业银行业务，可以吸收存款，以支撑摇摇欲坠的投资银行业务。 s W"t)Mw
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“这样，长久以来人们所熟知的华尔街将告终结”，市场人士用这样的话语评论美国五大投行的黯然退场。 F|4@Q%^ ~0h6s
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或许还有人记得，1929-1933年的美国经济危机就与商业银行在证券业的过度投机有关。经济危机直接导致了大批投资银行的倒闭。1933年后，美英等国将投资银行和商业银行业务分开，并进行分业管理，一个崭新的独立的投资银行业在经济危机的萧条中崛起。 #A9qd c"u"Zh:`
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75年过去了，投行们设计出一个个美妙绝伦的金融创新产品，将原本属于垃圾债券的产品摇身一变，成为全球热销的次级贷款。在创新的大旗之下，不顾自身的资产充足率，最后在房价跳水的时候一败涂地。 sIQt5A[-BQ.ml
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“近几天Fed官员越来越清楚地认识到，投行模式在这些市场上无法发挥作用”，美国的评论人士表示，这也成为75年后，投行模式再次覆灭的原因。 n{8fcU
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正像最新一期的英国《经济学家》所说，这个十年的前半段，当银行疯狂赚钱时，华尔街上流行的话是：“更像高盛一点吧。”但时至今日，“别太像高盛”则成为当务之急。
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高杠杆之祸
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究竟是什么原因让横行数十年的投行模式崩溃？
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“高杠杆”，中央财经大学银行业研究中心主任郭田勇认为，这是投行覆灭的重要原因。
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杠杆率是一个公司资产负债表上的风险与资产之比，投行大多用较少的资产撬动更多的收益，相应承受更大的风险。据瑞银的数据，美林的杠杆率从2003年的15倍飙升至去年的28倍。摩根士丹利的杠杆率攀升至33倍，高盛也达到28倍。
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1970年代以来，抵押债券、杠杆收购（LBO）、期权、互换、资产证券化等金融衍生工具层出不穷，让国内的机构眼花缭乱。而这一切，都有高杠杆、高利益的深层原因。 o1P
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郭田勇认为，在传统的投行业务收益逐渐萎缩的情况下，各大投行不断尝试新的金融产品创新，利用高杠杆拉动高收益。而且，在推销其打包的次级贷款的时候，各大投行还四处游说，“假的说成真的”，基于投行长期以来的明星效应，不少机构对此深信不疑。 iYW.X&E6d&J!B B,?
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在市道好的时候，一切风平浪静，一旦出现危机，高杠杆的放大效应让人难以承受。经济学家谢国忠表示，高杠杆操作这条路是走不通了。杠杆的滥用导致最后资不抵债而评级日益降低，直到没有生存空间。
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事实上，摩根士丹利和高盛一直采取措施减少杠杆，但市场上的许多资产价格都节节下跌，因此减少杠杆并不容易。 6jV8^D P_#j
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“事情已经无可挽回”，郭田勇认为，传统业务的盈利比较少，投行也存在“道德风险”，他们总是以“小马拉大车”的方式运作，金融创新被过度滥用，到了最后畸形发展、无法回头。 R'UO(F s
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相比之下，美国银行和Wachovia截至第二季度的杠杆率为11倍，不到四大投行平均水平的一半。他们对资本充足率的要求及杠杆的使用有更严格的控制，风险相对小很多。这也是投行转身传统银行的原因之一。
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苦果中国还要吞吗？
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“以前我们总是看不懂，但又很崇拜”，郭田勇反思近年来“崇洋媚外”的一些举措。
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著名投行的溃败对中国投行来说有什么借鉴意义？郭田勇认为，投行的“过度包装”给全世界提了醒，中国的金融业还是要“返璞归真”。金融创新要跟风险管理、内控水平相匹配。另外，从这次次贷危机看来，外部监管也是缺席的，国内的金融系统外部监管体系如果没有建立，盲目的金融创新也是很危险的。 Z5J5g.w6A
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当然，由于目前我国银行业采用分业经营，还是传统的存贷模式，杠杆没有过度使用，风险不会太大。据郭田勇估计，目前我国银行的杠杆率在10倍左右，和美国的银行相当。