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[分享] 还说影响有限 债市都已经跌哭了~

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白金长老

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发表于 2014-12-10 14:22 | 显示全部楼层 |阅读模式

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受12月8日晚间中证登企业债回购新规的影响,12月9日债券市场几乎全盘下跌。因企业债绝大部分停牌,债市跌盘波及转债市场。上证转债指数跌7.82%,中证转债指数跌7.68%。

尽管总体而言债券市场并未出现“踩踏”,但交易员普遍反映,抛盘严重;另外有交易员透露,有一级市场发行的城投债招标时间没募集满的情况,这与日前因“绝版恐龙”效应导致的城投被追捧现象截然相反。

同时,中证登9日通过媒体解释其祭出《关于加强企业债券回购风险管理相关措施的通知》(即“企业债回购新规”)的原因在于“审慎管理”,防止出现系统性风险。中证登同时表示,该通知出台前反复测试论证、充分考虑了市场的承受程度,针对新增入库的控制不会对市场造成重大实质性影响;而且认为“由于债券市场和股票市场相对隔离,市场属性、投资者结构、资金偏好等相关方面有较大差异,股票市场应不会因此受到重大影响”。

但12月9日下午开始,A股市场开始剧烈回调,有市场分析人士认为,可能是有部分基金从股市撤资以防止债基暴仓发生。

债市抛压严重 转债遭波及

“9日的抛压可不是一般的严重啊。”一名交易员对《第一财经日报》说。据该交易员转述,他们基金经理前一天晚上“都快哭了”。

9日当天,除了上证国债指数微幅上涨外,几大债指均呈跌势。因为交易所企业债多数停牌,上证企债跌幅表面上看起来仅跌0.29%,但与历史数据相比,该跌幅已经远超近日平均跌幅;上证和中证公司债跌幅分别为0.28%和0.36%,跌幅均十分显著。

另外值得关注的是企业债回购新规在明显波及转债市场。上证转债、中证转债、中标转债9日跌幅分别高达7.82%、7.68%和7.7%。

一名固定收益交易员对本报记者解释称:“转债大跌跟中证登的回购新规有直接的关系,企业债想出也没人接盘,而可转债流动性强,不存在出库后回不了库的问题,着急补仓的基金就只能卖掉可转债,所以就呈现出可转债被砸盘的现象了。”

从市场利率水平来看,Shibor各期限品种中除了隔夜和9月期限品种外均有不同程度的涨幅,银行间拆借利率各期限也呈明显涨幅,其中7日拆借利率上涨207个基点至5.7%,质押回购利率也呈现大幅上涨,7日和21日质押回购利率分别上涨120个基点和105个基点。

而且就在9日晚间,仍有债基人士在市场上高息拆借用以应对中证登新政:“1000万、6%,35天。”但回应者寥寥。

一名华东券商交易员对《第一财经日报》表示:“抛压太重了,而且还有倒霉的城投企业还在一级市场发债,在招标区间根本就没募满。”上述交易员所言的这家“倒霉企业”是12月9日发行企业债的绍兴柯桥经济开发区开发投资有限公司,因为申购不足,延长一个小时申购时间。截至记者昨日晚间发稿,绍兴柯桥债尚未公布簿记建档结果。

而原本要于12月10日发行100亿债券的国家电网也临时发布公告称,因近日债市利率波动显着,利率上浮较大,为控制成本降低发行利率,推迟发行。

“股市有风险、债市有中登”成为交易员概述9日股债双杀局面的流行语。

4700亿老债丧失质押资格?

为什么中证登一纸文件会引起如此大的“砸盘”行为?海通证券的一组统计数据和逻辑非常清晰地解释了这个问题。

据海通证券的统计,目前交易所质押回购融资余额达近7000亿元,大幅高于去年上半年4000亿左右的水平。机构杠杆率居高不下,质押额度使用充足。因此一旦库外的债券不能新增入库,机构进一步加杠杆的空间受限,如果部分投资者急于主动抛售债券,导致债券净价下跌,净价下跌又导致债券质押率下降,更多的机构将会被动进行去杠杆操作,这就形成了短期内市场的集中卖压。

海通证券统计显示,截至2014年12月8日,沪深两所企业债共有1616只,余额2.1万亿,其中目前具有质押资格的企业债共有1412只,余额1.8万亿;而根据新规,达不到债项评级AAA、主体评级AA及以上(主体评级AA,展望需为正面或稳定)的企业债有1407只,余额1.57万亿。从余额来看,不符合标准的企业债占比约为74%。

截至2014年10月底,托管在交易所的企业债余额约1万亿,这也意味着如不考虑地方政府债务甄别,将有约7400亿企业债将失去质押资格。

海通证券估算,最终这些企业债中可能有36%的企业债会纳入政府债务。据初步测算,目前在交易所托管的企业债中或有约2700亿因纳入地方政府债务而维持现有质押资格,这也就意味着约4700亿企业债将因此次新规而失去质押资格。

失去质押资格就意味着失去加杠杆的能力,而那些通过企业债质押进行高杠杆操作的机构自然需要在短期内经历剧烈的降杠杆过程,要么买钱要么卖券,逻辑简单粗暴。

海通证券表示,中证登的问题在于简单地将是否计入地方债务做为标准来衡量风险,认为中证登质押新规不利于降低企业融资成本。存量债券将因去杠杆受到较大的流动性冲击,加剧存量债券的估值调整;新发债券大部分将不能进入质押库,势必推升新债的发行利率。利率上升将抬高企业融资成本,与当前的政策取向背道而驰。

延伸阅读:
债券回购新规出台 交易所债市应声大跌

作者: 张喜威 来源:每日经济新闻 

昨日(12月9日),上证指数全天巨幅震荡,收盘暴跌5.43%的景象,让不少投资者大为震惊。同时,交易所债券市场的大幅波动也引发关注。

Wind数据显示,昨日,上证企业债指数大跌0.53点至180.64,刷新了11月17日以来的新低;上证公司债则下跌0.44点至156.37。

12月8日,中国证券登记结算有限公司(以下简称中国结算)发布了《关于加强企业债券回购风险管理相关措施的通知》(以下简称 《通知),引发市场强烈反响。

中信证券固定收益研究主管、首席分析师邓海清博士对 《每日经济新闻》记者表示,对债券市场而言,“低等级放杠杆套息”模式终结,将导致交易所债券市场出现“踩踏”下的抛售与流动性冲击下的抛售;值得注意的是,在全部城投债中,约70%托管在银行间市场而非交易所,但在中国结算对债券质押规则进行了如此大幅调整的情况下,对银行间的债券也应警惕,以防止陡然丧失流动性造成估值风险。

交易所债市昨日大幅调整

《通知》表示,自通知发布之日起,暂时不受理新增企业债券回购资格申请,已取得回购资格的企业债券暂不得新增入库。按主体评级“孰低原则”认定的债项评级为AAA级、主体评级为AA级(含)以上(主体评级为AA级的,其评级展望应当为正面或稳定)的企业债券除外;地方政府性债务甄别清理完成后,对于纳入地方政府一般债务与专项债务预算范围的企业债券,继续维持现行回购准入标准;对于未纳入地方政府一般债务与专项债务预算范围的企业债券,仅接纳债项评级为AAA级、主体评级为AA级(含)以上(主体评级为AA级的,其评级展望应当为正面或稳定)的企业债券进入回购质押库。

昨日,中国结算相关负责人在接受媒体采访时表示,本次《通知》出台前,中国结算反复测试论证、充分考虑了市场的承受程度;另外,《通知》针对新增入库的控制不会对市场造成重大实质性影响。

从市场反应来看,《通知》公布首个交易日,交易所企业债、公司债均出现了较大幅度的下跌。

Wind数据显示,昨日,上证企业债指数大幅下跌0.53点至180.64,刷新了11月17日以来的新低;上证公司债则下跌0.44点至156.37,盘中最低至156.13,创11月7日以来新低。

据《每日经济新闻》记者统计,上证企业债指数已连续4个交易日下跌,而上证公司债指数则是连续5个交易日下跌;值得注意的是,昨日两者的单日跌幅,已超过它们过去3个交易日的累计跌幅。

此外,国开行昨日在中国债券信息网公告称,根据当前市场形势,调整当日金融债券发行方案,取消增发7年期固定利率金融债券40亿元,保留1年、3年、5年和10年期增发品种,总额缩至160亿元人民币。

中国债券信息网随后公布的发行快报显示,国开行此次增发1年、3年、5年和10年期固息债的中标收益率 分 别 为4.1097%、4.2316%、4.3436%和4.3711%。

据路透中文网报道,上述四个品种债券的市场预测均值分别为3.96%、4.20%、4.28%和4.39%,投标倍数分别为3.12倍、4.69倍、5.04倍和6.07倍。也就是说,1年、3年、5年期品种的中标收益率高于预期,而最后招标的10年期品种中标收益率则低于预期,其投标倍数也最高。

《每日经济新闻》记者还注意到,5年期国债期货主力合约(TF1503)昨日大幅低开,随后逐步回升,收盘时微涨0.14%;Wind数据显示,10年期国债收益率开盘后一度大幅上扬,盘中波动较为剧烈,收盘回落19.22个基点至3.6307%。

专家:城投债将进一步分化

对于中国结算此时出台 《通知》的目的,邓海清认为,从国家战略层面看,这是希望通过制度建立“人造信用利差”来降低新型城镇化融资成本。

“中国债券市场存在信用风险定价失效的问题,信用利差取决于流动性,而并非违约风险。基于违约的产业债分化初现,而城投债违约成本太高,难以承受。而建立‘人造信用利差’,可以实现良债驱逐劣债。”邓海清表示,在这一政策出台之后,高等级信用债可以通过放杠杆弥补收益率的劣势,高、低等级的城投债收益率分化将进一步扩大。

邓海清表示,从国家层面来说,降低融资成本是主要目的,这一措施将导致低等级债券成为 “劣债”,有利于降低小微企业融资成本,更重要的是,还有利于降低新型城镇化融资成本。

“对债券市场而言,‘低等级放杠杆套息’模式终结,交易所债券市场将出现‘踩踏’下的抛售与流动性冲击下的抛售两方面情况。”邓海清解释道,由于近期股市表现强于债市,而中国结算新政或引发部分机构抛售城投债,从而带来较大损失,因此相对表现较弱的债基,当下或面临比之前更大的赎回压力,从而增大流动性的风险和债市抛压;此外,由于在此次的质押条件发生改变后,交易所新增的大部分债券难以进入质押库,并且在城投债的筛选结束后将对债项评级不到AAA、主体评级不到AA的债券进行出库操作,因此机构或选择对债券进行主动抛售,并引发“踩踏”事件。

邓海清表示,在全部城投债中,约70%托管在银行间市场而非交易所。但在中国结算对债券质押规则进行大幅调整的情况下,对银行间的债券也应保持警惕,以防止陡然丧失流动性造成估值风险。

邓海清同时指出,央行的应对措施决定未来债市和股市方向。需要特别注意,上述分析中,并没有考虑央行的影响,而本次政策调整之后,最大的看点就是央行。如果央行采取积极措施,如利用PSL(抵押补充贷款)、逆回购乃至降准等,则上述分析中的流动性冲击将大幅减少,“股债双牛”的长期格局将得到最重要的保障;如果央行进行冷处理,则流动性引发的一系列问题将扩大,甚至不排除出现类似去年6月那种流动性紧张的可能,“股债双杀”的可能性将大幅增加。
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