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[分享] 债市2014:熊尾难掩全年牛市行情

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白金长老

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发表于 2014-12-24 09:45 | 显示全部楼层 |阅读模式

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今年前11个月,债券市场走出近年少有的“大牛”行情。此期间,各类债券收益率均明显下行,国开债、城投债分别成为利率产品和信用产品中最耀眼的明星。但进入12月,受股市分流等多重因素影响,债市出现调整,给“牛”了近一年的市场续上了一个“熊尾巴”。分析人士指出,从中长期角度看,新常态下的宏观基本面决定了债券牛市难言结束,但未来在经济转型过程中,债市短期震荡有望增多。
   一轮大牛市
   回顾2014年,一场历史罕见的“大牛市”行情让债券投资者赚得盆满钵满。从收益率走势上看,债券收益率从今年1月初至11月末呈现全面趋势性下行,各券种收益率纷纷创下年内甚至数年新低。
   利率产品方面,从年初到11月24日的年内低点,1年、3年、5年、7年、10年关键期限的国债收益率分别下行109BP、113BP、109BP、114BP、108BP;政策性金融债下行幅度超过国债,其中国开债成为本年度表现最抢眼的利率债,10年期品种最大下行幅度达到195BP。即便考虑到11月末以来市场出现调整,利率债全年收益率下行幅度也十分可观。截至12月22日,10年期国债、国开债收益率分别报3.0%、4.13%,较去年末累计下行85BP、169BP。
   信用产品收益率普遍下行,信用利差在前11个月持续收窄。值得一提的是,前些年饱受冷落的城投债一度成了今年信用市场上最受追捧的“宠儿”,中低评级尤其受资金青睐。截至11月24日,AA级7年期城投债中债收益率累计下行241BP,AAA级同期限品种则下行181BP。
   应该说,经历了2013年的熊市,投资者在今年初时并非十分看好债市。正是因为先前预期谨慎,才使得本轮行情最终给投资者带来了远超预期的感受。
   牛市步伐将放慢
   值得注意的是,11月最后几个交易日以来,债券市场出现一波较为明显的调整,为2014年的“债牛”续上了一条“熊尾巴”。数据显示,11月25日至12月22日,债券收益率曲线出现平坦化上移,1年期国债收益率上行36BP,10年期国债、国开债收益率分别反弹22BP、26BP;信用债调整幅度更为剧烈,信用利差大幅拉大,如AA级3年期、5年期中票与同期限国债的信用利差分别回升了约80BP、60BP。城投债更成为本轮调整的重灾区,AA级7年期城投债收益率自11月25日以来上行了93BP,“宠儿”沦为“弃儿”。


   市场人士表示,多重利空因素叠加,导致今年债券牛市没能“一直美下去”。一是,银行年末配置需求下降;二是,年末调整预期加上前期获利丰厚,部分获利盘落袋为安;三是,年末资金面压力持续加大,而央行[微博]放水节奏低于市场预期,货币市场流动性持续趋紧;四是,股市赚钱效应爆发、市场风险偏好上升,投资者大类资产配置转移分流债市资金;五是,中证登提高交易所企业债质押门槛,政府债务甄别大限临近,城投债遭受流动性风险和信用风险双重打击。
   目前来看,机构对于年末债券市场重新走牛普遍不抱太大预期,但多数观点认为债市不会从此趋势性走熊,并且对中长期债券牛市仍抱有信心。如中信建投证券指出,明年债市小牛依然可以“争春”。一是,稳增长、降低社会融资成本仍是首要任务;二是,刚性兑付和隐形担保人为推高社会“无风险利率”的现象在2015年有望得到纠正,将有利于风险定价市场化;三是,货币放松中银行资金成本也将继续降低。民生证券也指出,在中周期去杠杆的背景下,以利率债为代表的无风险收益率下降过程才刚刚开始。
   不过,相对于今年行情,机构普遍认为明年债市牛市的演绎可能会多出一些震荡和波折。民生证券指出,托底政策下的收益率下行注定是一个缓慢的过程,因此预计明年利率债收益率方向向下,但空间较今年缩窄,价值重估及估值分化将是明年信用债最大的主题。
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