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期现套利风险管理及风控流程研究

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白银长老

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发表于 2015-7-27 08:37 | 显示全部楼层 |阅读模式

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股指期货和股票现货市场对信息的反应速度不一样,导致两个市场在价格运行上会出现差异。股指期货的期限套利就是当市场出现现货股指和股指期货的价格差异较大时,可以买入较为便宜的一种金融资产,卖出较贵的一方,当两者的价格接近一致时再做平仓的交易。因此,套利的前提是一组相同或相关性较高的资产暂时出现了不合理价差。套利者在进行套利交易时需要构建合理的现货组合或利用已有组合(例如:ETF)来追踪指数,并确定可操作的套利区间并监测其波动。以下为量化对冲实验室内部干货分享——期现套利风险、对策及风控流程研究:
风险类型及对策
1.市场和政策风险
证券和金融期货市场受宏观经济政策、经济周期、利率变化以及通货膨胀等因素的影响较为明显,这些因素可能影响期现价格的关联性及期现基差的大小,最重要的是会影响市场交投的活跃度,以及客户预期收益率的变化,进而可能导致套利机会及套利空间的减少。
对策:时刻关注新闻、交易规则和相关法律的变更。从策略上想办法,注重对现货模拟组合的研发。从现货组合的alpha特性以及跟踪偏差的择时等方面来考虑在承担一定风险的前提下,提高中性对冲策略的预期收益率。
2.操作风险
由于人为因素造成操作失误或违反操作规程等,如果操作偏离中性对冲业务范畴,则该等操作风险将影响产品计划的收益水平。
对策:执行严格的风险控制制度,交易过程的事中对投资行为进行实时监控,一旦发行偏离预定投资策略的交易,及时纠正。另外,通过对管理人的信用调查以及结构化产品次级资金杠杆比例的调整,缓冲适当的操作风险。
3.流动性和冲击风险
流动性风险是指因市场内部和外部的原因造成不能将所投资的证券期货品种迅速变现的风险,此时,受益人的实际收益率可能低于预期,甚至产品资金也可能受到损失。上述风险包括但不限于所投资股票、股指期货等连续跌停、暂停交易等情形。
对策:
1)使用极速交易系统
通过高速行情和交易系统的接入,减少因现货组合抢单造成的市场冲击。交易系统应具备大批量组合下单的能力,避免极短时间内组合委托排队时间过长。
2)灵活的交易策略调整
实时根据市场盘口量,调整组合委托的规模。对于流动性差的股票可以调整优先下单的顺序。并通过多组合期现套利监控,以品种数量增加组合委托时的容量。
3)运用黑白名单,在构建组合时将需要事中监控的组合调整到事前监控。建平仓时需要严格按照审核过的组合进行委托。
4.敞口风险
操作过程中因为停牌、涨跌停,以及现货组合本身跟踪误差的影响,会导致期现beta调整后的市值出现敞口。
对策:实时监控产品的敞口规模,每日计算和修正对冲比例。对于未能及时成交的组合委托,根据已建组合的盘口变化情况,迅速做出撤补委托还是反向交易已成交组合。停牌股票造成的风险敞口,尽量使用同行业相关度最高的股票进行替代。
5.技术系统风险
网上交易系统已经采取了必要的安全措施以增强交易的安全性,但仍然存在一定系统风险。
对策:采用可靠性高的交易系统,建立规范的系统运维规范,并做好备选系统的日常准备工作。通信线路进行电信和联通双线互备。交易主机严禁操作和交易无关的应用软件。
风险控制流程
1.风险识别
有效识别风险是风险管理的最基本要求。
1)资金(现金流)风险:
预留充足的储备资金防止因为期货端可用资金不足而被强制平仓的风险
2)现货股票追踪风险
现货的收益率和沪深300(或其他指数)的收益率存在差异
3)交易制度上的风险
强制减仓、股票T+1交易等规定所带来的风险
4)操作风险
其一,交易员操作错误,或者IT交易系统出现问题带来的风险;
其二,股指期货到期结算价为最后交易日标的指数最后两小时的算术平均价。如果期限套利实行到期交割,因为股票平仓的价格不完全等同于期货的最后结算价,就需要将现货股票按照最后两小时的成交量加权均价进行平仓。两者的偏差就会带来期限套利总体收益的不确定性。
5)流动性风险
现货部分的流动性表现在股票出现停牌,或出现想买买不到,想卖卖不出的情况。所以,在选择股票时,要尽量选择流动性较好的成分股。在股票出现停牌或者流动性不好时,用其他股票代替。如果采用ETF组合时,如果ETF成交量不够大,会出现较大的冲击成本,所以,应把冲击成本因素考虑在内。股指期货同样存在流动性风险,市场上同时交易4个合约,当月、下月、季月和隔季合约。当月合约成交量大,盘口价差在1-2个tick,下月合约的盘口价差就明显变大,在1-2个指数点了。季月和隔季合约的成交量只有几千到几百手了。这时,如果套利的规模较大,就会出现较大的冲击成本。
2.风险计量
风险计量是全面风险管理、通过数量化的指标和多种的风险计量技术来定量和定性相结合的度量风险状况。
风险量化评估:
1)评估追踪误差风险:
股指期货套利的基础是如何构建现货组合替代沪深300指数,一般来说,通过全成分股样本复制能够较好的拟合沪深300股指的走势,但是全部股票的交易费用昂贵。因此需要构建现货组合的考察标准:确定日跟踪偏差最大值;为减少冲击成本,满足流动新和跟踪误差情况下,组合尽量小;最好具备Alpha特性。组合构建好以后,要定期进行调整,若组合中的股票停牌,使用等市值的同行业中相关性最高的股票进行替代。相对于跟踪误差,构建组合的T+0可行性更为重要,可以进行日内的基差交易,弥补价差隔夜的风险。因此市场一般采用流动性较好的50ETF和深100ETF构建。如果组合能够跑赢沪深300指数的话,还能得到超过预期的一部分alpha收益。
下图为追踪偏差绘图,TD为75%的50ETF和25%的深100ETF组合收益率与基准沪深300指数收益率的差。我们可以利用TD的标准差作为追踪误差风险指标,从14年5月到现在的数据来看,ETF追踪误差风险指标为0.4%。极端情况下,套利持有期为15交易日,假设追踪偏差是正态分布,则在95%的置信度下,最大出现的不利追踪偏差为:


2)评估资金流风险
主要考虑期货账户可用资金不足造成的风险,因此在开仓前要合理评估到底需要预留的可用资金数目。可以采用VaR方法。

有三种方法计算VaR:
其一:历史模拟法
其二:方差分析方法
利用沪深300股指期货的历史波动率,计算极限情况下,股指期货的最大上涨点数,确定需要的预留资金
其三:蒙特卡洛模拟
3.风险监测
监测各种可量化的关键风险指标,以及不可量化的风险因素的变化和发展趋势,确保可以将风险在进一步加大之前识别出来。
监测对象:
1)基差监控:现货最新价—期货最新价
2)组合基差监控:现货组合市值/300—期货最新价
3)盘口基差监控:建仓时,盘口基差=现货组合市值/300—期货买一价,组合市值按成分股卖盘的自由盘口价计算。平仓时,盘口基差=现货组合市值/300—期货卖一价,组合市值按成分股买盘的自由盘口价计算
4)追踪误差=现货组合市值/300—指数最新价
5)剩余天数
6)利润:基差绝对值—交易费用—资金成本—冲击成本—追踪误差
7)收益率=利润*300/占用资金*100%
8)年收益率=收益率/剩余天数*240
当股指期货升水超过了无套利区间的上边界,并年化收益率大于设定的最低年化收益率时,那么就出现了正向套利机会,买入现货指数成份股,卖出开仓股指期货。
9)持仓股票的停牌情况
10)需要注意期货的资金风险度,保证金占用的比例
11)合约数、现货数量(单边持仓,给予提醒)
12)敞口:现货市值/300—期货张数*指数最新价
13)实现盈亏:将期货和各类股票的平仓金额—持仓成本—交易费用
14)浮动盈亏:当前市值—持仓成本
15)总盈亏=实现盈亏+浮动盈亏
4.风险管理回溯
风险管理是对经过识别和计量的风险采取分散、对冲、转移、规避和补偿等措施,进行有效管理和控制的过程。
应急预案和内控制度是出现风险事件之后的处理流程。同样也需要对交易员的权限做相应约束。
其一:明确出现风险事件的优先级,设定处理紧急情况的相关人员和权限
其二:明确事后处理的流程,和惩戒办法
其三:根据风险情况,找出原因,适当修改风险评估指标
量化对冲实验室 主攻量化投资策略研究、金融数据挖掘分析、资产风险评估管理、投资产品设计和量化投研IT系统开发。现有研究员10余人,其中博士5人。凭借突出的投研能力和一流的技术设备,实验室已有多项成果应用于实战,并与政府、金融机构、知名高校达成多边交流合作。

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北京市 朝阳区 小红门地区(小红门乡)
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发表于 2015-10-22 14:47 | 显示全部楼层

回帖是情感的延伸,

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精华

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证券|期货|基金业
发表于 2017-3-20 10:51 | 显示全部楼层
投资不是投机,抓准时机,拒绝盲目,无时机请休息,请珍惜自己挣来的每一滴血和汗!黄明渤专业理财,做朋友们投资理财的向导,竭诚为你私人定制属于的操作指南
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