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中国央行加息真的遥不可及吗?

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发表于 2016-12-7 09:19 | 显示全部楼层 |阅读模式

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作者:中信证券明明研究团队

中国央行参事盛松成周六关于加息的个人建议引发高度关注。盛松成表示,虽然央行从去年10月以来就没有再调整利率,但“实际的市场利率最近几个月是朝上走的。未来在适当的时候,如果情况可以、形势需要,我们也可以考虑加息。”他同时强调,这完全是个人观点。

事实上不止盛松成,几天前国务院发展研究中心研究员任兴洲也表示,12月美国加息若实现,会影响中国央行加息的动作。这至少证明,中国央行有过加息的想法,不只某一人的建议。这一考虑都指向一个问题:汇率。

从基本面、政策面、内外均衡考虑加息可能性

来源:明晰笔谈
作者:中信证券明明研究团队

加息有可能?外部力量持续施压

的确,加息有其一定合理性。从外部环境看,今年5月以来人民币兑美元汇率持续承压下行,近来短期外债压力的凸现更加剧人民币贬值预期,再叠加美联储12月大概率加息的脚步临近,人民币加息无疑是一条合乎逻辑的应对之道。人民币从去年“811汇改”开始持续贬值,11月以来,在美联储加息预期升温和特朗普当选美国总统助长美元人气双重因素影响下,人民币汇率几乎突破7的关口。虽然最近一周汇率略有回调,但仍处于高位。人民币汇率持续贬值的预期会引发资本外流,而加息可能是缓解资本外流最快见效的一项措施。此外,美联储12月加息几成定局。美国上周公布的GDP、PMI、就业数据十分强劲,三季度GDP年化3.2%,创两年来最佳;11月ISM制造业PMI 53.2,创5个月最大增幅;11月非农就业数据失业率大幅优于市场预期,创下9年多来新低。美国经济进一步复苏的证据成为了美联储加息的重要依据,而联储加息很有可能带动世界范围内的加息,进一步加剧中国的资本外流。

加息是幻想?基本面不过热,资金面依然紧

从内部来看,加息在短期缺乏有力的基本面支持。目前中国经济正处于L型突围重要阶段,虽然近期表现尚属稳健,但依然存在诸多不确定因素,更谈不上过热。10月以来中国各项经济数据总体向好,但随着供给侧结构性改革的持续深入,以及作为经济增长重要引擎的房地产行业陆续出台各地方的调控措施,未来不排除经济增速出现新常态下进一步放缓的可能。

从政策面来看,虽然“去杠杆、防风险”已成为政策重心,但政府绝无意“暴力”去杠杆,2015年通过多次降息降准释放的多余流动性应该不会在短期内通过加息收回。相反,央行采用了在公开市场减少净投放,并通过“锁短放长”的方式抬高资金综合成本,拉长资金期限,造成资金面紧平衡的方式温和引导企业“去杠杆”。例如,上周后三天央行在公开市场连续净投放,并据彭博报道还与部分银行进行SLF操作投放流动性,种种迹象显示央行仍有意呵护市场流动性的总体充裕,尽显“温和”用心。

从资金面来看,虽然央行有意温和“去杠杆”,但短期内资金面仍显偏紧格局。在央行连续数日净回笼以及相关部门出台表外业务风险管理新政显示限制广义信贷扩张的用意后,上周资金价格一度飙升。而进入12月下半月后,随着年底考核、跨年资金准备、2017年春节较早等因素综合作用,预计资金面又将出现周期性紧张。此时央行更可能会通过公开市场净投放缓解资金短缺,而加息无疑是“雪上加霜”,其可能性小之又小。

美国具备加息条件,我国暂不具备

我国目前情况与美国不同,美国具备了加息的条件,但我国暂不具备。美国加息有两个很重要的原因,一是当前美国经济基本满足了两大政策目标——物价及就业都基本达到美联储所设定的目标水平,二是美国政策利率过低,美联储必须尽快加息为未来货币政策提供空间,否则就会如同耶伦在11月国会演讲时所称,如果把加息推迟太久,可能最终会为了避免经济偏离政策目标而不得不骤然收紧货币政策。

再看我国,我国经济虽有所回暖,但是仍未出现明确的长期上行趋势,更没有经济过热的迹象以表明紧缩政策的必要性,相反以去产能、去库存、去杠杆为重要任务的供给侧结构性改革的推进和房地产调控的政策方向还为经济增长埋下了不确定性。

短期内加息概率低,中长期不能排除

综上来看,我们认为短期内,在中国经济仍面临L型突围、未来增速仍存在不确定性、基本面亦不过热、去杠杆力度又很“温和”,资金面已经中性偏紧的背景下,加息概率并不高,而更可能是维持当前的货币政策“非典型紧缩”,即通过公开市场“缩短放长”提高所投放流动性的综合成本,加强影子银行和理财业务监测和限制抑制信用扩张以系统性推升资金成本,同时也起到放缓信用创造速度紧缩货币供应之目的。至于外部带来的汇率贬值压力,我们暂时仍可以通过某种程度的资本管制和汇率干预予以缓解。

但从中长期看,如果人民币贬值预期难以消解、资本持续外流并导致外汇储备告急,就不能排除加息的可能性。事实上,11月底土耳其央行已经在美元升值压力下无奈加息,此前土耳其总统还曾呼吁降息以刺激经济。此外,墨西哥央行副行长11月下旬也曾表示,墨西哥可能会追随美国的脚步而进一步加息。

可见新兴市场国家在面对强势美元时十分无奈,三元悖论也是中国正在面临的问题。

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