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企业上市前改制重组

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发表于 2010-1-1 08:11 | 显示全部楼层 |阅读模式

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本书简介 融资与资源整合是资本市场的基本功能,企业的发展离不开完善的资本市场支持。企业上市是股权融资的一种方式,也是企业发展战略的需求与安排,而改制重组是企业上市工作的重要基础和关键环节之一。可以说,改制重组是企业进入资本市场的第一道门槛,改制重组是否规范直接影响到企业上市的成功与否。本书主要分为以下几部分内容:一是概括介绍企业上市前改制重组的形式、作用等基本内容;二是详细介绍如何使有限责任公司整体变更为股份公司,使企业具备发行股票的基本条件——公司的组织形式为股份公司;三是重点介绍企业上市前的重要准备工作,包括企业上市前的股权重组、企业上市前的资产整合与规范运作、企业上市前的财务分析与报表合并、企业上市前的制度建设以及企业改制重组中资本运营的方式等内容;四是引申介绍了境外上市前重组的相关内容并进行典型案例分析。本书主题鲜明、脉络清晰、逻辑性强,在重要内容中结合大量案例进行分析是本书的一大特色,对于我国企业进行上市前的改制重组具有重要的指导作用和现实意义。

作者简介  
张朝元:中国经济体制改革研究会培训中心主任、中国改革实业股份有限公司总裁助理兼资本运营部主任。于波:中国经济体制改革研究会培训中心副主任,中国改革实业股份有限公司资本运营部副主任。丁旭:德衡律师集团事务所资深律师,证券一部主任。在金融证券、股权融资领域从业多年,既有深厚的理论功底又有丰富的实践经验。

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 楼主| 发表于 2010-1-1 08:11 | 显示全部楼层

目录

第一章 企业上市前改制重组概述1

  一、企业上市前改制重组的内容1

  二、我国公司存在形式与改制上市7

  三、企业上市发行股票的优劣势分析10

  四、地方政府在企业改制上市中的作用11

  第二章 有限责任公司整体变更为股份公司16

  一、有限责任公司整体变更为股份公司的条件16

  二、有限责任公司整体变更为股份公司的程序17

  三、有限责任公司整体变更为股份公司注意的问题18

  四、外商投资企业改制为股份有限公司19

  五、有限责任公司整体变更为股份公司的案例27

  第三章 企业上市前股权重组31

  一、股权的存量变更31

  二、股权的增量融资36

  第四章 企业上市前资产整合与规范运作47

  一、公司独立运行的内容与案例47

  二、同业竞争与关联关系51

  三、关联交易的类别与规范53

  四、避免同业竞争减少关联交易的方法与案例56

  第五章 企业上市前职工股的规范62

  一、我国内部职工股形成的历程63

  二、职工股的主要存在形式64

  三、规范职工股的主要方式与案例分析68

  第六章 企业改制重组中资本运营的方式78

  一、公司上市前转增股本与送股及典型案例78

  二、公司吸收合并及典型案例81

  三、反向并购及典型案例89

  四、收购(资产收购、股权收购)及典型案例91

  五、公司缩股及典型案例95

  六、公司分立及典型案例97

  第七章 企业上市前的财务分析与报表合并99

  一、公司上市前的财务分析99

  二、合并财务报表121

  第八章 公司治理结构131

  一、公司治理结构的主要框架132

  二、股东及股东大会135

  三、董事会139

  四、监事会141

  五、独立董事142

  六、董事会秘书147

  第九章 企业改制上市前的制度建设150

  一、信息披露事务管理制度150

  二、内部审计制度157

  三、股权激励制度163

  第十章 境外上市前的重组167

  一、境外上市的方式167

  二、境外上市前的资产重组171

  三、境外上市前重组相关重要文件解读173

  四、外资并购境内企业的审批程序177

  五、境外上市典型案例分析182

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 楼主| 发表于 2010-1-1 08:11 | 显示全部楼层

第一章 企业上市前改制重组概述

前言
 2009年7月,随着桂林三金药业上市,宣告沉寂了9个月的新股发行重启,使资本市场再次恢复其融资功能。与此同时,中国证监会宣布正式受理创业板上市(IPO)申请材料,标志着创业板上市发行工作正式启动,这是我国资本市场体系建设和制度创新的一项重要举措。

  融资与资源整合是资本市场的基本功能,企业的发展离不开完善的资本市场支持。企业上市是股权融资的一种方式,也是企业发展战略的需求与安排。企业上市的实质是为了获得增量资本,但在此之前要对企业的存量资产进行合理调整及有效组合,使其符合上市发行的规范要求。因此,改制重组是企业上市工作的重要基础和关键环节之一。按照中国证监会发布的《首次公开发行股票并上市管理办法》及《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》对发行主体资格的要求:发行人应当是依法设立且持续经营时间应当在3年以上的股份有限公司,或者有限责任公司按原账面净资产值折股整体变更为股份有限公司;发行人应当股权清晰,股份不存在重大权属纠纷。所以,改制重组是企业进入资本市场的第一道门槛,改制重组是否规范直接影响到企业上市成功与否。

  近两年,作者应邀多次在各类论坛会议、地方政府组织的培训讲座上演讲,并且在为企业融资咨询中,接触了许多政府官员及大量的企业负责人,他们迫切地想了解企业上市前如何进行有效的资产整合及股权重组,如何在重组过程中引入战略投资者,又如何解决历史上遗留的职工股问题等,《企业上市前改制重组》一书正是在这样的背景下出版的。

  企业改制重组是一项政策性强、涉及面广的系统工程,涉及企业资产、业务、股权、财务、人员、机构等。本书沿着这条主线,系统地介绍了有限责任公司整体变更为股份有限公司、企业上市前股权重组、企业上市前资产整合与规范运作、职工持股的规范、改制重组中资本运营的方式、上市前的财务分析与报表合并、境外上市的重组等。书中没有堆积大量的政策法规,也没有许多的高深公式计算,只是从企业和政府有关部门的需求出发,从改制重组的内容、标准、操作程序、应注意的问题以及成功与失败的案例入手,为企业上市前改制重组构建一条清晰而规范、实用而全面的运行构架,从而使企业上市前改制重组工作更加顺畅有效,以促进企业进入资本市场后更快地发展。

  本书在编写过程中,参考了大量的近几年成功上市企业的《首次公开发行股票招股说明书》,力求规范与实用。希望本书的出版,能为渴望进入资本市场的众多企业、政府官员及各类中介机构提供一定的帮助。由于作者水平有限,书中不妥之处在所难免,恳请读者提出宝贵意见。在本书的编写过程中,张皎做了许多工作,借此表示感谢!

  作者2009年9月于北京

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 楼主| 发表于 2010-1-1 08:12 | 显示全部楼层

引言

  企业上市是股权融资的一种方式,也是企业发展战略的需求与安排。企业上市发行股票是一项复杂的系统工程,而改制重组是企业上市工作的重要基础和关键环节之一。按照中国证监会发布的《首次公开发行股票并上市管理办法》及《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》对发行主体资格的要求:发行人应当是依法设立且持续经营时间应当在3年以上的股份有限公司,或者有限责任公司按原账面净资产值折股整体变更为股份有限公司;发行人应当股权清晰,股份不存在重大权属纠纷。因此,设立股份有限公司或者改制为股份有限公司是企业进入资本市场的第一道门槛,改制重组是否规范直接影响到企业的上市成功与否。一些主营业务符合国家产业政策,业绩优良的企业因为在改制重组阶段操作不规范,为日后的上市工作埋下许多隐患,甚至还贻误了上市的最佳时机。因此,如何成为一个合格的发行主体,是改制重组阶段的重点工作。

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 楼主| 发表于 2010-1-1 08:12 | 显示全部楼层

一、企业上市前改制重组的内容

 (一)企业改制重组的含义

  本书所称的改制是指依照《证券法》、《公司法》、《首次公开发行股票并上市管理办法》设立拟上市的股份有限公司,在设立过程中及设立以后,建立健全有效的内部控制制度和运行机制,规范公司内部组织机构和公司治理基础,按照法律、法规及中国证监会相关规定的要求规范股份公司的运作。

  本书所称的重组是指在拟上市股份公司设立前及设立之后,通过股权重组和资产整合,将公司股权、业务、资产、人员、机构和财务进行合理调整及有效组合,使其符合上市发行的规范要求,形成具有股权关系清晰,业务体系完整,直接面向市场独立经营和持续发展的发行主体。

  因此,改制重组是公司成为一个合格上市发行主体的第一步,也是企业上市成功与否的关键,它将公司存在的许多历史问题和上市的隐患进行调整与规范,为日后企业上市发行股票打下更为牢固的基础。所以,拟上市企业的领导应该对此给予极大的重视,与中介机构一起协同努力,扎实有效地做好企业的改制重组工作。

  (二)企业改制重组应达到的标准

  无论是采用发起方式设立还是采取募集方式设立,也无论是通过整体改制还是部分改制或者是由有限公司整体变更设立的股份公司,其目的是设立一个合格规范的上市发行主体,改制重组后拟上市公司应该达到以下标准:

  1.股权关系清晰,不存在法律障碍,不存在股权纠纷隐患。公司不允许委托持股、信托持股,不允许工会、职工持股会作为拟上市公司股东,它们也不能间接持有公司股份。

  2.主营业务突出,通过整合主营业务形成完整的产、供、销体系,最大限度地提高资本利用效率,形成核心竞争力和持续发展的能力,避免同业竞争,减少和规范关联交易。

  3. 建立公司治理的基础,股东大会、董事会、监事会以及经理层规范运作。

  4.形成完整的业务体系和直接面向市场独立经营的能力,公司改制时将主要经营业务进入股份公司时,与其对应的土地、房产、商标及其他工业产权、非专利技术必须同时进入股份公司,做到资产完整、业务独立、人员独立、财务独立、机构独立。

  5.建立健全财务会计制度,会计核算符合《企业财务会计报告条例》、《企业会计制度》和《企业会计准则》等法规的要求。

  6.建立健全有效的内部控制制度,能够保证财务报告的可靠性、生产经营的合法性和营运的效率与效果。

  (三)企业改制重组的主要内容

  1.关于主体资格

  通过改制重组,发行主体成为依法设立且合法存续的股份有限公司,注册资本已足额缴纳,发起人股东用于出资的资产权属转移手续已办理完毕,资产权益不存在重大权属纠纷。在改制重组中,对主体资格应该重点关注在股份制改造后业绩是否可以连续计算,要达到业绩连续计算,有限责任公司就要按账面净资产折股整体变更为股份公司,公司最近3年内主营业务及董事、高级管理人员没有发生重大变化,实际控制人没有发生变化。

  另外,公司的生产经营符合法律、行政法规和公司章程的规定,符合国家产业政策;公司的股权清晰,控股股东和受控股股东、实际控制人支配的股东持有的本公司股份不存在重大权属纠纷。

  如果在改制重组后,公司的实际控制人发生变化,主营业务发生重大变化,使其业绩不能连续计算业绩时,要想上市需等上3年。

  案例1-1:公司高管人员在报告期内变化大

  2007年中国证监会发审委审核中未通过的一家企业,其主要问题是:该企业在报告期内管理层重要成员发生变化,在申请上市的2年前,企业核心技术的创始研发人被免去总裁职务,财务负责人也发生变化,发行人在报告期内还发生了多人次的董事、副总裁变动情况。作为技术主导型企业,在报告期内发生管理层主要成员变化对发行人未来的经营活动、技术研发及发展战略的实施存在重大影响,而申报材料未反映该管理层变化后对发行人经营成果和财务状况的影响程度,进而致使公司经营存在重大变化的风险。

  2.关于公司独立性

  在企业上市前通过资产重组、业务重组使发行主体具有完整的业务体系和直接面向市场独立经营的能力。股份制改造中,与主营业务相对应的资产应该完整地进入股份公司,如土地、公司在建工程、商标等无形资产等都要进入拟上市公司。

  另外,发行主体的人员独立,高级管理人员不得在控股股东、实际控制人及其控制的其他企业中担任除董事、监事以外的其他职务。公司的财务独立,公司建立了独立的财务核算体系,能够独立作出财务决策,具有规范的财务会计制度;公司的机构独立,公司建立了健全的内部经营管理机构,独立行使经营管理职权;属于生产经营企业的,应具备独立的研发、生产、销售系统,无法避免的关联交易必须遵循市场公正、公平的原则。企业与控股股东及其全资或控股企业不应存在同业竞争,如果存在同业竞争问题,可以考虑以吸收合并或股权收购及资产收购的方式置入拟上市公司,也可以通过出售企业股权、清算注销等方式予以解决。

  案例1-2:公司关联交易违背公允性

  有一家拟上市企业,发行人在报告期内主营业务的采购、销售行为主要依赖于包括股东单位、与实际控制人关系最为密切的单位,尤其是发行人对关联股东的销售价格明显高于与其他非股东单位的销售价格,发行人对关联股东的采购价格明显低于与其他非关联企业的采购价格,发行人对该等情形既未在招股说明书中予以完整、准确地作出信息披露,也未对其合理性作出有依据的充分说明。中国证监会发审委经审核认为,发行人缺乏直接面向市场的独立经营能力,关联交易违背公允性,因此否决了该企业的上市申请。

  3.关于规范运行

  公司要依法建立健全股东大会、董事会、监事会、独立董事、董事会秘书制度。公司的董事和其他高级管理人员符合法律、行政法规和规章规定的任职资格,且不存在下列情形:

  (1) 被中国证监会下达证券市场禁入措施尚在禁入期的;

  (2) 最近36个月内受到中国证监会行政处罚,或者最近12个月内受到证券交易所公开谴责;

  (3) 因涉嫌犯罪被司法机关立案侦查或者涉嫌违法违规被中国证监会立案调查,尚未有明确结论意见。

  公司的内部控制制度健全且被有效执行,能够合理保证财务报告的可靠性、生产经营的合法性、营运的效率与效果,使上市主体不存在下列情形:

  (1)最近36个月内违反工商、税收、土地、环保、海关以及其他法律、行政法规,受到行政处罚,且情节严重;

  (2)涉嫌犯罪被司法机关立案侦查,尚未有明确结论意见;

  (3)严重损害投资者合法权益和社会公共利益的其他情形。

  公司的担保行为要规范,对外担保事项应按照公司章程实施,必须经董事会审议通过后,提交股东大会审批。不存在为控股股东及其控制的其他企业进行违规担保的情形。

  公司要有严格的资金管理制度,不存在资金被控股股东及其控制的其他企业以借款、代偿债务、代垫款项或者其他方式占用的情形。

  例如:某企业2007年申请上市发行股票,但该企业2005年为某上市公司提供最高额为7 000万元的担保。2006年某高级人民法院就该上市公司涉及贷款及担保纠纷诉讼作出一审判决,判决拟上市企业承担连带担保责任,但该企业在上市申请中没有提供足够证据支持企业董事就该担保事项已经履行了勤勉尽责义务。因此,中国证监会发审委经审核认为,该企业管理层存在尽责不够的问题,从而否决了企业的上市申请。

  4.关于财务与会计

  按照《首次公开发行股票并上市管理办法》的要求,上市主体应该符合以下财务条件:

  (1)最近3个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币3 000万元,净利润以扣除非经常性损益前后较低者为计算依据。

  (2)最近3个会计年度经营活动产生的现金流量净额累计超过人民币5 000万元;或者最近3个会计年度营业收入累计超过人民币3亿元。

  (3)发行前股本总额不少于人民币3 000万元(如果是创业板上市发行后股本总额不少于人民币3 000万元)。

  (4)最近一期末无形资产(扣除土地使用权后)占净资产的比例不高于20%;而创业板对企业无形资产占净资产的比例没有规定。

  (5)最近一期末不存在未弥补亏损。

  除了以上基本要求外,衡量上市主体的财务健康程度,中介机构还要重点看以下财务指标:

  (1)每股税后利润

  每股税后利润也称每股盈利,是用公司税后净利润除以公司总股份数来计算的,它能反映出公司经营业绩的好坏。如果一家公司的税后利润总额很大,但每股盈利却很小,表明它的经营业绩并不理想,每股价格通常不高;反之,每股盈利数额高,则表明公司经营业绩好,往往可以支持较高的股价。

  (2)每股净资产

  每股净资产是用公司的净资产除以总股份数,它能反映出每一股份所代表的公司净资产价值,是支撑股票市场价格的重要基础。每股净资产值越大,表明公司每股股份所拥有的财富越雄厚,通常创造利润的能力和抗击风险影响的能力也越强。

  (3)净资产收益率

  净资产收益率是公司税后净利润与净资产的比率,它能衡量公司运用自有资本的效率,反映出公司对股东投入资本的利用效率,是股东追求的目标。净资产收益率弥补了每股税后利润指标的不足。例如,在公司用资本公积金为股东按持股比例送红股后,由于股份数增加,每股盈利将会下降,从而在投资者中造成错觉以为公司的获利能力下降了。事实上,公司的净资产没有发生变化,获利能力并没有改变,用净资产收益率来分析公司获利能力就比较适宜。

  (4)资产负债率

  负债是公司对债权人支付现金、转移资产、提供服务的义务。资产负债率是公司的总负债与总资产的比率,它能反映公司利用外部资金的能力以及公司的经营风险。负债率高说明公司利用外部资金的能力强,同时也反映出公司的经营风险比较大。通常情况下,公司上市前的资产负债率控制在50%左右较为适宜。当然,有个别企业在公开发行股票前负债率是比较高的,但它们在细分行业地位中排名靠前。例如:浙江大东南包装股份有限公司(002263)于2008年6月在深圳中小企业板上市发行股票, 2007年12月31日,该公司资产负债率为69.31%;2006年底资产负债率为75%;2005年底资产负债率为74%,而且三年的流动比率分别为0.49、0.60、0.52。由此看出,该公司近三年一直是高负债运营,公司首次发行股票募集资金的主要用途是归还银行借款,拟用于归还银行借款总额为36 858万元。但发行人是目前国内塑料包装薄膜行业的龙头企业,产销量和效益均名列前茅。

  (5)流动比率

  流动比率是资产负债表中的流动资产总额与流动负债总额的比率。

  流动比率=流动资产总额/流动负债总额×100%

  流动比率能反映企业资产的安全性,表明企业在短期内偿还债务的能力。公司能否偿还短期债务,取决于有多少可以变现偿债的资产以及债务的多少。如果流动资产越多,短期债务越少,则偿债能力越强;反之则相反。一般认为,生产型公司合理的流动比率在1.5以上,这表示公司流动资产的变现能力是所还债务的近两倍,即使流动资产有一半在短期内不能变现,也能保证全部的流动负债得到偿还。

  (6)速动比率

  速动比率是指速动资产对流动负债的比率,是衡量企业流动资产中可以立即变现用于偿还流动负债的能力,速动资产是流动资产中去掉预付账款、存货、待摊费用等之后的资产。

  速动比率=(流动资产总额-存货总额)/流动负债总额×100%

  速动比率的高低能直接反映企业立即偿债能力的强弱,是对流动比率的补充,并且比流动比率反映得更加直观可信。如果流动比率较高,但流动资产的流动性却很低,则企业的短期偿债能力仍然不高。在流动资产中有价证券一般可以立刻在证券市场上出售,转化为现金,应收账款、应收票据、预付账款等项目可以在短时期内变现;而存货、待摊费用等项目变现时间较长,特别是存货很可能发生积压、滞销、残次等情况,其流动性较差。因此,流动比率较高的企业,偿还短期债务的能力并不一定很强,而速动比率就避免了这种情况的发生。一般来说速动比率与流动比率的比值在1左右较为合适。

  案例1-3:公司流动资产小、风险大

  有一家拟上市企业计划2007年申请上市发行股票,但其财务指标显示:截至2006年底,公司资产负债率为61%,流动比率为0.53,速动比率为0.51。总负债26 445万元,其中流动负债21 070万元,且公司自有土地使用权已全部抵押。公司资产负债率较高,存在很大流动性风险。因此,中国证监会发审委经审核认为,该公司存在较大经营风险和财务风险,因而否决了公司的上市申请。

  案例1-4:某商业企业上市被否定的案例

  某公司净资产为5亿元,负债总额为19亿元且都为流动负债,负债经营风险较大。公司的营业收入55亿元,利润为3亿元,销售利润率8%,连同期贷款利率也达不到;营运资金多占用供货商的应付账款,扩张将带来更大的现金流缺口风险。

  公司上市计划募集20亿元,是净资产的4~5倍,未来三年固定资产折旧会对盈利产生影响;销售过于依赖某一个店,又刚好处于改建,生不逢时;其他募资投向的百货店盈利前景不明朗。因此,公司上市存在很大运营风险。

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二、我国公司存在形式与改制上市

 按照我国《公司法》,目前公司的存在形式主要为有限责任公司和股份有限公司。下面主要介绍这两种公司的特征与改制上市。

  (一)有限责任公司

  有限责任公司是指股东以出资额为限对公司承担责任,公司以全部资产对公司的债务承担责任的企业法人。有限责任公司作为国际通行的一种公司制形式,不仅适合大中型企业,更适合中小企业,是现代企业制度的一种典型形式。从世界公司制的发展史上看,有限责任公司产生与出现晚于股份有限公司,它适应了中小企业生产经营的需要,是一种资合与人合的公司,有限责任公司的数量在各国公司制企业中均占大多数。有限责任公司也称为有限公司。

  有限责任公司的特征:

  1.有限责任公司股东数有限制。有限责任公司的股东最多50人,股东可以是法人也可以是自然人。

  2.股东转让股权受到一定限制。根据《公司法》规定,有限公司股东若转让股权,必须经大多数股东同意,欲转让的股份,其他股东有优先购买权。

  3.公司不能发行股票。有限责任公司的股东出资后拥有股权证书,它只是一种权利证书,不能进行买卖。若有限责任公司在经营中需要增加资本金,通过增资方式融资,可通过原股东增资,也可通过新股东增资。

  4.股东仅以其出资额为限对公司承担责任。股东只以出资额为限对公司负有限责任,股东的出资额按公司章程规定。公司以全部资产对公司的债务承担责任,其全部资产不仅包括注册资本,还包括公司设立后经营所产生或控制的各种财产、债权和其他权利。

  5.公司的设立程序简便。有限公司设立简便,股东人数少,一般参与经营管理,组织机构简单,可以由一个或几个董事管理,便于股东对公司管理的监督与控制。

  6.公司规模相对比较小。有限公司注册资金低,股东人数有上限限制,一般规模都小于股份公司,因此,小企业普遍采用这种公司形式。

  有限责任公司在上市前,主要是按审计后账面净资产值折股整体变更为股份公司,这种变更是在股权结构、主营业务和资产等方面维持同一个持续经营的会计主体,只是公司组织形式的变化,能保证连续计算有限公司的经营业绩。在改制前通过股权重组,转让部分存量股份,使股权结构和比例更加合理;通过增资融资,增加公司的现金流,引入新的投资者。通过资产重组、业务重组形成一个具有完整的业务体系,具有持续发展能力的合格上市发行主体。

  案例1-5:上海电气集团有限公司整体变更为股份公司

  2008年10月,上海电气集团股份有限公司通过换股吸收合并上海输配电股份有限公司实现整体上市。上海电气集团股份有限公司的前身是上海电气集团有限公司,2004年9月8日,有限公司股东会决议同意,并经上海市人民政府批准,由有限公司全体股东作为发起人,将有限公司审计后的净资产值918 900万元,按1∶1的比例折股整体变更为上海电气集团股份有限公司,股本为918 900万股,每股面值1元,由全体发起人以其各自在有限公司的全部出资按比例认购,有限公司的债权债务全部由改制后公司承继。

  (二)股份有限公司

  股份有限公司是指将公司全部资本分为等额股份,股东以其所认购的股份数为限对公司承担责任,公司以全部资产对公司债务承担责任的企业法人。股份有限公司是现代企业制度的典型形式,企业规模一般都较大,绝大多数跨国公司都采取这种形式。股份有限公司也称为股份公司。

  股份公司的特征:

  1.强大的筹资能力。股份公司以资本联合为基础。上市的股份有限公司股东数量没有上限限制,通过资本集中为企业募集更多资金,扩大企业的生产规模。

  2.股份转让相对自由。股份公司的股份转让相对自由,特别是上市的股份公司的股票通过证券交易发行、流通,公司的账目必须公开,使股东可以了解公司的生产经营情况,股东也可以自由地购买和转让股票,一般不受限制。

  3.股东承担有限责任。股东以认购股份对公司承担有限责任,股东在其所持股份之外对公司的债务不承担责任,公司以全部资产对债权人承担责任。

  4.规模相对较大。股份公司有最低注册资本的要求,按照《公司法》要求,注册资本最低额为人民币500万元,上市时股本总额不少于人民币3 000万元,规模较大的公司都采用股份公司的形式。

  5.股东关系淡薄。股份公司股东之间以资本为联系,股东与公司关系淡薄,所有者与经营者几乎分开。

  股份公司在组织形式上虽然符合上市的初步要求,但是,根据上市公开发行股票的规范要求,在上市前要通过股权重组,对存量股权进行变更使公司股权结构趋于合理;通过股权的增量融资引入战略投资者,改变股东背景,进一步完善公司治理,规范股东大会、董事会、监事会以及经理层的运作。通过资产重组、业务重组避免同业竞争,减少和规范关联交易,突出主营业务,完善产、供、销体系,形成直接面向市场独立经营和持续发展的合格上市发行主体。

  案例1-6:金风科技成为股份公司后股权重组情况

  新疆金风科技股份有限公司(简称:金风科技002202)于2007年12月在深圳证券交易所中小企业板上市。金风科技的前身为新疆新风科工贸有限公司,于2001年3月26日整体变更设立为新疆金风科技股份有限公司,公司成为股份公司后又进行了几次股权重组:

  1.2004年增资扩股至总股本7 000万股

  2004年4月10日,金风科技与公司原股东签署《增资扩股协议》约定:公司股本由3 230万股增加到7 000万股,增资股份按每股1.27元的价格以现金方式认购,共募集4 787.90万元。

  2.2005年股份转让及增资扩股至总股本1亿股

  2005年5月,北京君合慧业投资咨询有限公司与自然人股东签署《股权转让协议》约定:咨询公司将所持金风科技41.02万股股份以每股1.81元转让给自然人股东。

  2005年9月,通过签署《增资扩股协议》,引入中国—比利时直接股权投资基金、上海银利移动通信设备有限公司、中国光大投资管理公司、广东龙光(集团)有限公司等法人股。协议约定:新投资者以现金方式认购3 000万股股份,认购价格为每股5元,募集资金15 000万元。

  3.2005年12月至2007年3月公司总股本为1亿股又进行的股权转让

  这期间公司又通过一系列股权转让,引入深圳市远景新风投资咨询有限公司、深圳盛高达投资有限公司、深圳立安多投资有限公司、上海银利伟世投资管理有限公司等法人股。

  4.2007年送红股及公积金转增至总股本4.5亿股

  为了扩大公司的股本规模,股东大会审议通过2006年利润分配及公积金转增股本的决议。同意按2006年末总股本1亿股计算,通过派送红股、资本公积金转增股本、法定盈余公积金转增股本,公司总股本由1亿股增至4.5亿股,为上市发行股票做好了准备。

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三、企业上市发行股票的优劣势分析

 (一)上市发行股票的优势

  1.理顺企业的产权关系

  一些国有企业在“第一次改制”中由于历史的原因在股权方面遗留了一些问题,如产权关系模糊不清、内部职工持股、委托持股的问题等,使企业无法轻装上阵。拟上市企业通过上市前的改制重组,理顺产权关系,解决历史遗留的问题,使企业股权关系清晰,消除法律方面障碍,解决股权纠纷隐患。另外,在上市前促使地方政府根据政策规定,及时出具有关文件,明确其合法的产权关系,保证各股东的合法权益不受侵害。

  2.建立长期发展的融资平台

  资金是企业的血液,也是企业持续发展的推动力。企业通过公开发行股票不仅可以获得首次募集资金,上市后当公司业绩和股票表现好时,企业还可以增发新股再次融资,为进一步扩张发展获得资金,有利于企业进行技术和产品升级换代,形成持续发展能力。

  3.完善企业发展机制

  上市不仅能为企业带来长期发展的资金,也能为企业带来规范的发展机制、全新的定价机制、严格的监管机制、长期的激励机制。

  4.提高企业的知名度

  企业上市后成为公众公司,企业股票交易的信息通过交易平台、报纸、电视台等各种媒介不断向社会发布,投资者对此给予极大的关注,因此扩大了公司的知名度,提高了公司的市场地位和影响力,也有助于公司树立产品品牌形象,扩大市场销售量。同时,知名度提高,可以吸引更多优秀人才加入到企业中,促进企业更快发展。

  5.有助于提高企业的信誉度

  企业上市后要及时、准确、全面地披露相关的信息,要受到严格的制度监管以及投资者、媒体的极大关注,因此提高了企业运营的透明度,企业的透明度高,企业信誉也就好,企业的商业机会随之增多。

  6.有助于企业并购扩张

  并购已成为企业资本运作的核心,是企业加速资本集中和资产规模扩张,推动产业升级的有效途径。作为上市公司,当公司实施并购时可以用股票替代现金实现并购,从而减少公司对现金流的压力。

  (二)上市发行股票的劣势

  1.信息披露使财务状况公开化

  企业上市后成为一个公众公司,与不上市前最显著的区别是信息披露制度,要通过定期报告和临时报告使财务公开化,披露企业的重大事项,而且披露的信息内容要确保真实、准确、完整,使公司经营情况及财务状况完全暴露在投资者和竞争对手面前,这对许多民营企业特别是家族企业来说是个严峻的考验。

  2.企业管理层承担更大经营压力

  资本市场不是一个淘金的场所,而是为有发展前景和盈利能力的企业提供资金支持,推动其发展的平台。企业上市后可以募集资金,但这些资金是机构投资者和社会投资者的,投资者期望获得合理的投资回报,如果公司经营不善,业绩不佳,将会遭到投资者的抛弃,上市后企业将面临经营业绩的压力。

  3.股权被稀释,控制权弱化

  企业上市前通过私募引入战略投资者或者财务投资者,上市后增发股票公众持有股份,使企业的股权被稀释,因此重大决策不是由企业老板决定,而是由公司董事会和股东大会形成决议。

  4.上市费用较高,有一定风险

  企业上市需要较高成本,而且时间又很长,牵扯企业许多精力,尤其是境外上市费用更高。另外,企业上市申请未必能获得批准,存在一定风险。

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四、地方政府在企业改制上市中的作用

  企业改制上市是一项政策性强、涉及面广的综合性工作,加快推进企业改制上市工作,是各地解决企业直接融资难,促进地方经济持续、快速、健康发展,完善公司规范运作的有效途径。在改制上市中需要保荐人、律师事务所、会计师事务所等中介机构勤勉尽职地工作,但也离不开各级政府的大力支持与帮助。地方政府是推动企业成功改制上市的加速器。2006年以来,为了鼓励企业充分利用资本市场发展,发挥资本市场融资功能和示范带动作用,各地政府分别采取政策扶持、引导促进和协调服务相结合的措施,培育支持更多的优势企业通过改制上市加快发展。这些政策的实施,对加快企业的上市步伐,规范企业运行都起到了积极的作用。各地政府在企业改制上市中主要围绕以下方面开展工作:

  (一)转变观念、提高认识,积极培育引导企业改制上市

  现代经济的核心是金融市场,而金融市场的核心是资本市场。目前各级地方政府已经认识到资本市场具有筹集社会资金、优化资源配置和转换企业经营机制等功能;利用和发展资本市场对于繁荣地方经济发展、促进结构调整、加快产业升级、规范企业管理与持续发展都是至关重要的,各地把利用发展资本市场与利用外资及招商引资看成一个整体,充分认识政府在利用、发展资本市场中的规划、引导和扶持作用。

  企业上市发行股票虽然有许多优势,但对于许多中小企业尤其是民营企业来说需要一个认识过程,即观念转变—挖掘培育—辅导实施的过程。为此,许多省市都成立了企业上市工作领导小组,负责研究制定推进企业改制上市的综合战略和工作规划,协调解决企业改制上市中的有关问题,组织指导有关部门培育后备上市企业,建立健全培育工作机制。

  按照“培育一批、改制一批、辅导一批、上市一批”的思路,建立企业上市后备库,切实把符合国家产业发展政策、科技含量高、自主创新能力强、发展前景好的企业作为培育辅导的对象,进入后备资源库,加强培育和辅导。

  定期举办改制上市培训班,邀请有关专家宣讲资本市场功能、标准、要求等相关知识,提高企业对于资本市场的认识,引导企业按照上市的要求进行规范运作。

  积极联系证券交易所及保荐机构、会计、法律、资产评估、投资基金等中介机构,采取培训、座谈、咨询等形式,加强企业与有关中介机构的沟通和交流。

  适时组织有关部门和后备企业到证券交易所和其他地区考察、学习,交流企业改制上市规范发展的经验。

  (二)简化程序、降低成本,为企业改制上市提供“绿色通道”

  目前,许多省市政府为改制上市企业建立了“绿色通道制度”,所谓“绿色通道制度”是指对上市后备企业在改制重组、上市申报等过程中,涉及政府部门各项审批及相关查询、咨询等事项,政府有关部门要积极给予支持,提供便捷、优质、高效的服务,及时依法出具相关文件,研究解决企业遇到的具体问题,为企业改制上市开通“绿色通道”。

  企业在改制上市过程中,涉及房产、车辆等资产所有权和土地使用权需要办理过户手续的,以及需补交河道维护费等费用的,符合国家及省政府有关规定的,各相关部门要给予减免,以降低企业的上市成本。积极创造优惠政策条件、提高办事效率,吸引国内外的企业在本地注册并实现上市。

  有的地方政府减免上市后备企业在改制重组过程中办理资产置换、剥离、收购、财产登记过户的交易税费和其他费用。企业改制涉及产权变更过户且实际控制人没有发生变化的,可直接变更企业名称,免交除工本费外的其他一切费用。

  有的地方政府还通过支持帮助企业妥善解决历史遗留问题,对企业在原始积累过程中出现的不规范问题,在法律法规允许的范围内妥善处理,做好规范运作,而不能新增企业负担。因历史原因未办理产权证并无争议的,依法补齐产权证并列入企业资产,收费一律按规定的最低收费标准征收。

  (三)积极扶持、全力推进,为企业改制上市提供政策支持

  1.对企业改制上市给予直接奖励或财政补贴支持

  在当前国际金融危机下,许多地方政府把推进企业上市作为解决企业融资难及规范企业运作和持续发展的有效途径,同时也是实现地方经济平稳较快发展的有力保证。为了鼓励企业改制上市,政府对改制上市企业采取直接奖励和财政补贴,如沈阳市政府从2009年开始每年安排2 000万元企业上市专项扶持资金,用于对境内外新上市融资企业的补助和奖励。在上市改制、申报期间所发生的评估、审计、律师等中介费用,按实际发生额的一定比例给予补助,最高补助200万元。对于成功上市的企业,按其首次融资额的一定比例给予奖励,最高奖励300万元。各区、县(市)、开发区对成功上市的企业给予不低于100万元的补助和奖励。省政府也将对成功上市的企业给予100万元的扶持资金。因此,实现成功上市的企业,最高可以得到700万元的补助和奖励。其他省市也出台了相应的鼓励政策。

  2.土地出让及收费优惠政策

  根据企业改制的不同形式和具体情况,土地资产处置方式有四种:土地使用权出让,土地使用权租赁,土地使用权作价出资(入股),保留划拨土地使用权。无论采取什么方式,都必须到土地部门办理土地变更登记手续。许多企业在改制前土地是划拨性质的,而改制上市时需办理土地出让手续,企业要缴纳高额的土地出让金,而且办理土地使用权等权证变更时所涉及的费用也较高,为了减轻企业的负担,各地主要采取以下措施:

  (1)原行政划拨土地转为出让的,土地出让金地方所得部分全额返还给企业。但若改制为股份公司后一定年限内未上市,则按改制时土地评估价的一定比例补交出让金。

  (2) 企业在改制时一次性缴纳土地出让金确有困难的,可先在本地国土资源部门申请办理土地证,然后在两年内分期付清,上市成功后则要在半年内缴清。

  (3) 上市后备企业为了生产发展申请新增建设用地,按所在地工业用地最低价格标准执行。

  (4) 拟上市企业申请新增用地,土地出让金按地价的一定比例收取,但若在一定期限内未能上市,则需补缴出让金优惠部分。对上市募集资金的投资计划项目所需建设用地,优先保证土地计划指标,优先办理核准预审和报批手续,优先供地。

  (5)减免拟上市企业在改制重组过程中办理资产置换、剥离、收购、财产登记过户的交易税费和其他费用。土地使用证、房产证、车船使用证、给排水及供电计划指标、资质等级、自有工业产权过户时,股东没有发生重大变化的,视为变更登记,免收变更、过户手续费;股东发生变化或有交易行为,有关税费全额缴足后,地方留成部分全额返还企业用于扶持企业发展。

  3.税收优惠或返还政策

  针对一些在企业改制上市中涉及审计需调增收入和利润,需要补缴企业所得税款,对改制中净资产折股股东需要补缴个人所得税的情况,一些地方政府采取了如下措施:

  (1)对企业因改制上市前释放的利润,应依法补缴的企业所得税,地方留成部分由同级财政以项目补贴的方式等额用于支持企业发展。根据上市规范要求,对以前年度所应补缴的增值税、所得税,地方留成部分由同级财政以项目补贴的方式等额用于支持企业发展。

  (2)上市后备企业改制中按规定量化到个人的资产及因未分配利润、盈余公积金转增为股本的,缓征个人所得税,在发生转让时就其转让收入额,扣除个人取得该股份时实际支付的费用支出和合理转让费用后的余额,按“财产转让所得”项目计征个人所得税。

  (3)历年来享受国家有关优惠政策形成的“国家扶持基金”,经财政部门审核并报当地政府批准,可归原企业股东所有。股份公司设立后到上市期间,仍可享受原有的优惠政策。

  (4)对因执行新《企业会计制度》导致会计政策改变,追溯调整后引起以前年度应税所得额或应税收入变动的,其净增应税额在企业上市前准予挂账,免收滞纳金;导致以前各期应税额减少的,允许企业选择直接抵扣当期应税款。

  4.政府从政策和资金方面给予拟上市企业优先支持

  为了培育更多的企业达到发行上市条件,给予上市后备企业政策和资金的优先支持,是部分地方政府采取的一项重要措施。

  (1)设立企业上市工作专项扶持资金,由当地财政在年度预算中安排。对拟上市企业所必需的前期费用,从上市工作专项扶持资金中垫支,待企业上市后归还。如企业在一定时期内未实现上市目标,则如数收回财政支持资金。

  (2)政府向担保公司注入资本金,增加担保公司实力,鼓励担保公司给中小企业提供担保,对担保公司的坏账、欠息和逾期利息分别给予一定比例的补贴。

  (3)拟上市企业投资高新技术项目、重点技术改造项目,符合有关政策规定的,优先推荐享受国家及地方贴息债券、贷款和科技扶持资金。

  (4)支持拟上市中小企业申报高新技术企业和技术创新优势企业,以及申请国家和省高新技术产业资金、中小企业专项资金、科技三项经费等各项政策性扶持资金。

  (5)与金融机构进行协调,对改制为股份公司的企业,可获金融机构优先安排的贷款,并且优先保证进入辅导期的股份有限公司的资金需求。

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第二章 有限责任公司整体变更为股份公司

引言

 按照《首次公开发行股票并上市管理办法》中对发行主体资格最基本的要求:发行人应当是依法设立并且持续经营3年以上的股份公司,或者有限责任公司按照公司账面净资产值折股整体变更为股份公司,企业上市发行股票基本条件是公司的组织形式为股份公司。现实中,有许多企业以及集团公司都是采用有限责任公司的形式,有限责任公司整体变更为股份公司,是公司进入资本市场的第一步,公司在股权、资产、业务、人员、财务等方面存在的问题,都应在此阶段调整和规范。

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一、有限责任公司整体变更为股份公司的条件

  有限责任公司整体变更为股份有限公司是指在公司股权结构、主营业务、实际控制人和资产等方面维持同一公司主体前提下,以公司经审计后账面净资产额相应折合为股份有限公司的股本总额,将有限责任公司整体以组织形式变更的方式改制为股份有限公司。因此,有限责任公司整体变更为股份公司仅仅是公司形式的一次变化,并没有发生实质内容的变化,企业仍然是在同一会计主体下进行生产经营、财务运营,按照有关的法律、法规,这种变更是能够连续计算公司的经营业绩的。要达到这样的结果,对有限责任公司有以下要求:

  1.有限责任公司的经营时间

  有限责任公司应当是连续经营3年以上的公司,而且此期间,实际控制人没有发生变化。因为《首次公开发行股票并上市管理办法》中要求发行人的主体资格,应当是持续经营3年以上的股份公司。虽然有限责任公司整体变更为股份公司可以连续计算公司的经营业绩,但有限责任公司应当是连续经营在3年以上的公司,而且实际控制人没有发生变化,主营业务没有发生重大变化,公司高级管理人员没有发生重大变化。

  2.有限责任公司的规模

  有限责任公司变更股份公司是以公司经审计账面净资产额按不大于1的比例折合为股份有限公司的股本总额。《公司法》要求设立股份有限公司股本最低额为500万元人民币,但按照《首次公开发行股票并上市管理办法》中要求:发行人上市发行前股本总额不少于人民币3 000万元,所以,有限责任公司审计的净资产值不应少于人民币3 000万元。按照《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法》的要求:发行前净资产不少于人民币2 000万元, 发行后股本总额不少于人民币3 000万元。

  3.有限责任公司的盈利能力

  虽然《首次公开发行股票并上市管理办法》中对企业上市有基本要求:最近3个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币3 000万元;最近3个会计年度经营活动产生的现金流量净额累计超过人民币5 000万元或者最近3个会计年度营业收入累计超过人民币3亿元。因为上市发行股票是“好中选优”,所以,公司的盈利能力要远高于这些财务指标,其资产负债结构合理,盈利能力较强,现金流量正常。

  4.有限责任公司的规范性

  (1)公司已依法建立健全股东大会、董事会、监事会、董事会秘书制度,相关机构和人员能够依法履行职责。

  (2)公司最近3年内没有因违反工商、税收、土地、环保、海关以及其他法律、行政法规,而受到行政处罚,且情节严重。

  (3)公司不得有资金被控股股东、实际控制人及其控制的其他企业以借款、代偿债务、代垫款项或者其他方式占用的情形。
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