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城投业务:无奈的现实选择,现在是时候抓一波机会

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白金长老

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发表于 2019-7-8 09:50 | 显示全部楼层 |阅读模式

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从战略视角来看,城投业务对于金融机构来说往往是无奈的现实选择。而从技术层面来看,何时做?选谁做?怎么做是其核心关键。


首先,“何时做”很关键。从08、09年“四万亿”经济刺激政策引发城投业务井喷开始,政策对于地方政府融资的监管时松时紧:09年是松,但2010年随着19号文《国务院关于加强地方政府融资平台公司管理有关问题的通知》的出台,政策转紧。但对银行直接贷款的限制,反而激发出影子银行业务。2011年到2012年上半年,是信托行业大规模介入城投业务的开端。2012年下半年,地方政府的高负债率引发了中央的警惕,政策再次转紧,一直到2014年43号文达到高潮,信托的影子银行业务受限,但随着券商创新大会的召开,“券商”和“基子”顶替部分信托,加入了城投业务的争夺。2015年到2016年,政策再次放松,这一次的突破口是“政府购买服务”、“PPP”和二级市场发债条件的放宽。2017年4月26日,为限制2014年之后出现的这些名为企业债务、但实则政府兜底的“隐性债务”,50号文《关于进一步规范地方政府举债融资行为的通知》出台,政策再一次收紧。直至2018年下半年,由于经济加速回落,资本市场违约频发,政策终于转向为“保障融资平台合理融资需求”。2018年10月31日101号文《国务院办公厅关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》强调“按照市场化原则保障融资平台公司合理融资需求,不得盲目抽贷、压贷或停贷”。又一次放松开始。


短短10年间,城投业务三起三落,一时资产荒,一时资金荒,但其实有一条清晰的线索贯穿始终,就是逆周期调节。经济下行,需要宽财政,基建投资托底时,政策松;而经济好转,则迅速收紧,缓释债务压力。


本轮放松从2018年下半年起,到目前又出现资产荒的迹象。但2017年下半年开始的对“地方政府及其部门融资担保行为摸底排查”,上报“隐性债务”规模的行动,其实为市场带来一个新的业务契机——隐性债务化解。


何为隐性债务?自2014年底,地方政府债务第一次清理甄别完毕,并明确未来只有“地方政府债券”才能计入地方政府债务后,政府及其部门、融资平台公司、国有企业、事业单位等以非政府债券形式的举债都视为“隐性债务”。经过2017年到2018年的再次清查上报,当前隐性债务分为经政府确认的隐性债务,时间节点在2017年7月14日之前;和藏匿未报的隐性债务及2017年7月14日之后发生的隐性债务。前者合法合规,获得政府信用背书;而后者则违规,没有政府信用加持。


于是,在当下市场,“选谁做”这个问题,就有了一个很好的方向——帮助地方政府化解其已经上报获得确认的“隐性债务”。不同金融机构切入该业务的产品和模式可能大不相同,但不管是借新还旧还是展期,以下关键点是需要共同注意的:


一、甄别逻辑:是否确认为“隐性债务”,是该业务的基本出发点,要争取财政部门或政府出具合法有效依据,包括但不限于财政部门或审计部门盖章确认的隐性债务系统截屏等,确认存量业务已被纳入地方政府隐性债务系统。


二、政企协调:要主动协调政企,从融资主体、还贷来源、期限安排、抵质押担保等方面制定可操作、能落实的风险化解方案。具体化解方案和还款安排争取经财政部门或政府审核同意。


三、化解方式:在保持单个项目隐性债务规模不增加前提下,按照商业化、市场化原则,对经营可持续、还款保障不降低的融资主体采用期限重构、调整还款方式、展期、债务重组等方式维持资金周转。


四、金额期限:化解金额不高于原业务余额,化解期限不超过10年且应控制在当地政府规定的化解期限内,主要支持5年内化解业务,优先支持3年内化解业务,同时要争取期限控制在企业对应的政府主管部门主要负责人任内。


五、风险缓释:担保条件不弱于化解前安排,结合当地政府财力负债水平、融资人实力和项目情况,认真评估还款来源充足性,并与政府及融资人协商,尽量增加担保增信措施、有效缓释业务风险。争取追加当地主要平台的担保以强化业务安全性(例如当地排名前三、外部评级AA+、有公开发债记录和存量债券业务的主流平台)。


最后一个需要解决的问题是“怎么做”?并非是业务怎么做,而是风控怎么做。城投企业不同于一般企业,行业发展前景、盈利能力、三大表,参考价值都较低。以往金融机构常常盲信“刚兑”,而如今刚兑也已打破。那么如何务实地设置风控抓手呢?以下七个层次,可供参考:


一、优选地域:市场公认最好的一批是:广东(珠三角城市群)、浙江(杭州、宁波、嘉兴)、福建(福州、厦门、泉州)、四川(成都)、安徽(合肥、芜湖)、江西(南昌、赣州)、湖北(武汉城市群)、湖南(长沙、衡阳、岳阳)、河南(郑州、洛阳)、陕西(西安、咸阳、宝鸡)、山东(济南、青岛、烟台),以及其他各省的省会城市。


二、优选层级:地市级、国家级新区、百强县前三十。


三、优选主体:未来融资平台型城投企业的去化将是长期趋势,只有核心平台才会保留,直辖市选前4,市级选前3,县级前2,国家级产业园区前1为最佳。如有公开市场发债,有土地资产则锦上添花。


四、合理设置期限:不超过当地政府规定化解期限,并争取期限控制在企业对应的政府主管部门主要负责人任内。在主体公开发行的城投债到期前更佳。


五、管理层:城投企业管理班子深得政府决策层信任,在当地有威望,有能力调节各方利害关系,全职参与平台工作。


六、属地发行:项目融资所对应的产品在当地发行量占整体比重较高。


七、特定关系人认购:进一步提供信用背书。


当然,如果有主体和项目同时满足以上七大条件,那么最可能的结果是,要么这样的业务早被头部金融机构独占,要么项目提供的收益率低到无法覆盖金融机构资金成本。完美的项目,从来就不存在。在资产荒,中小金融机构信用偏好不断下沉的大背景下,对于城投的风控,不能是一刀切的,而必须是一对一的,深入个案的,通过判断哪些瑕疵是可容忍的,哪些短板是可以通过其他长处来弥补的,判断业务的可行性,才能争取到超额收益。


本文作者为智信资产管理研究院研究总监曾荣。


用心甘情愿的态度,过随遇而安的生活。
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